5月9日，人民銀行發(fā)布《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，總體來看，今年以來貨幣政策主動(dòng)應(yīng)對(duì)，靠前發(fā)力，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效不斷提升。

東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)此解讀稱，首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷和下一步貨幣政策思路方面，一季度貨政報(bào)告秉承了4月29日政治局會(huì)議定下的基調(diào)，即“近期，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”。為此，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策“要加大調(diào)節(jié)力度”。

應(yīng)當(dāng)說，與2021年四季度貨政報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”、突出“靠前發(fā)力”的提法相比，今年一季度貨政報(bào)告的政策基調(diào)更為積極。這主要是因?yàn)楸据喩虾５鹊匾咔樵?月后之后進(jìn)入點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊加大，而2021年四季度貨政報(bào)告的發(fā)布日期是2月11日。換言之，與上一季度貨政報(bào)告發(fā)布時(shí)相比，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政策面穩(wěn)增長取向更為明朗。

其次，一季度貨政報(bào)告明確提出“適時(shí)增加支農(nóng)支小再貸款額度”，也是與2021年四季度貨政報(bào)告相比新增的內(nèi)容，這可視為對(duì)4月29日政治局會(huì)議要求“抓緊謀劃增量政策工具”的具體落實(shí)。此外，報(bào)告繼續(xù)提出“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕”、“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本”，同時(shí)提出針對(duì)本輪疫情中受沖擊較大的行業(yè)、企業(yè)要加大抒困力度。

據(jù)東方金誠判斷，二季度或?qū)⒊雠_(tái)類似2020年的專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)計(jì)劃，更多領(lǐng)域?qū)⒈患{入定向支持范圍。與此同時(shí)，二季度存在繼續(xù)降息降準(zhǔn)的可能，其中MLF利率有可能再度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，存準(zhǔn)率也有可能下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，最快5月落地。一方面，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大階段，降息降準(zhǔn)能夠全面降低企業(yè)融資成本，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求，推動(dòng)新增貸款、社融規(guī)模擴(kuò)張，充分發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用;另一方面，降息將有助于扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，推動(dòng)房地產(chǎn)市場在年中前后出現(xiàn)止跌回暖勢頭，這是緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的一個(gè)重要著力點(diǎn)。

第三，根據(jù)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，3月居民新增房貸平均利率為5.49%，較去年12月下降0.14個(gè)百分點(diǎn)。這是去年年初以來居民房貸利率首次出現(xiàn)下行拐點(diǎn)。背后有兩個(gè)原因：一是1月5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)很多城市的商業(yè)銀行根據(jù)市場供求狀況，通過壓縮LPR加點(diǎn)的方式，更大幅度地下調(diào)了居民房貸利率;二是當(dāng)前監(jiān)管層引導(dǎo)房地產(chǎn)金融回暖力度在逐步加大。事實(shí)上，一季度貨政報(bào)告強(qiáng)調(diào)“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”，應(yīng)當(dāng)說，與2021年四季度報(bào)告中“更好滿足購房者合理住房需求”的提法相比，政策支持房地產(chǎn)的信號(hào)更為具體和積極。

中國民生銀行首席研究員溫彬同樣認(rèn)為，總需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要問題之一，因此總量與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具應(yīng)并重：一方面通過降準(zhǔn)降息進(jìn)一步增強(qiáng)市場主體信心，隨著存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的建立，4月最后一周全國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下降10個(gè)基點(diǎn)，疊加4月全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，有望推動(dòng)5月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，從而釋放LPR改革潛力，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，增加有效信貸需求;另一方面更好地發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)以及受疫情影響嚴(yán)重行業(yè)企業(yè)的支持力度，助企紓困，穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

不過，考慮到當(dāng)前居民房貸利率下降仍屬初期階段，下行幅度較為有限，其對(duì)樓市下滑的緩解作用尚有待進(jìn)一步觀察，二季度有可能通過下調(diào)MLF利率帶動(dòng)5年期LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下行，進(jìn)而更大幅度引導(dǎo)居民房貸利率下降的原因。

最后，近期人民幣匯率波幅明顯擴(kuò)大，整體上出現(xiàn)一定幅度貶值。不過，一季度貨政報(bào)告對(duì)此并未明顯著墨，僅是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這樣來看，盡管報(bào)告強(qiáng)調(diào)“密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，以我為主兼顧內(nèi)外平衡”，但從根本上來說，不必高估美聯(lián)儲(chǔ)加快政策收緊步伐可能對(duì)國內(nèi)貨幣政策形成的掣肘。事實(shí)上，自2021年四季度以來，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的預(yù)期已逐步明朗，美聯(lián)儲(chǔ)也先后啟動(dòng)了減碼購債、啟動(dòng)加息等操作，但并未影響同期國內(nèi)央行降準(zhǔn)降息。

關(guān)鍵詞： 東方金誠 貨幣政策 人民銀行 增加支農(nóng)支小再貸款額度