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財說｜成飛集團注入中航電測，值幾個漲停板？_微速訊

來源：百家號時間：2023-01-13 12:38:33

記者 | 曹立CL
編輯 | 陳菲遐
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(資料圖)

2023年1月11晚，中航電測（300114.SZ）發(fā)布公告稱，正在籌劃向中國航空工業(yè)集團有限公司（以下簡稱“中航工業(yè)集團”）購買成飛集團100%股權(quán)。這是近一個周來中航工業(yè)集團下屬公司發(fā)布的第二樁重組方案，就在1月9日晚，中直股份（600038.SH）發(fā)布公告，擬注入哈飛集團和昌飛集團100%股權(quán)。

如此密集的軍工央企重組頗為罕見。1月5日，國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議，強調(diào)乘勢而上組織開展新一輪國企改革深化提升行動。

從歷史來看，A股軍工企業(yè)注入資產(chǎn)后不乏超級牛股，如2016年沈飛集團宣布借殼中航黑豹后，后者股價在4個月內(nèi)從6.8元/股一路拉升至近30元/股。

但近期的幾樁軍工重組案例，難能復(fù)制中航黑豹的輝煌。

2023年1月10日，即中直股份復(fù)牌首日，其股價以漲停開盤，隨后一路下跌，最終當(dāng)日收盤下跌1.1%。

無獨有偶，2022年6月11日，中航電子宣布擬換股吸收合并中航機電，次日股價以漲停開盤，但隨即未能封住漲停，并在隨后幾天連續(xù)下跌，股價基本回到重組前水平。

中航電測是會復(fù)制中航黑豹的輝煌，還是重蹈中直股份的覆轍？

目前中直股份尚未給出哈飛集團和昌飛集團的估值，從體量看，哈飛集團和昌飛集團2021年合計營收和凈利潤分別為239.5億元和3.6億元，截止2021年底合計凈資產(chǎn)為31.4億元。相比中直股份來說，哈飛集團和昌飛集團雖然合計營業(yè)收入略高于中直股份，但合計歸母凈利潤和凈資產(chǎn)分別只有中直股份的39.6%和33.3%。用錦上添花來形容這樁交易是比較合適的。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

而2016年中航黑豹的重組則完全改變了上市公司的情況，沈飛集團不僅在規(guī)模上遠(yuǎn)高于中航黑豹，盈利能力也明顯好于中航黑豹，且重組后，中航黑豹的原有資產(chǎn)還將被剝離。這類重組對原有公司起到了改天換地的作用。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

此次中航電測注入的成飛集團，其財務(wù)信息在中無人機（688297.SH）的招股說明書中有部分披露，截止2021年底，成飛集團凈資產(chǎn)為143.5億元，是中航電測的6倍多，而在盈利能力方面，成飛集團似乎差強人意，2021年歸母凈利潤不到1億元，不到同期中航電測的三分之一。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

整體來看，成飛集團的規(guī)模體量遠(yuǎn)大于中航電測，且作為主機廠行業(yè)地位也遠(yuǎn)高于零部件廠商中航電測，在外界名聲上，近年來成飛集團也壓過了沈飛集團一頭。

成飛集團作為我國最重要的主機廠之一，涉及有人機、無人機產(chǎn)業(yè)鏈等多個重要環(huán)節(jié)，其在軍機方面的型號包括殲-10和殲20這樣的主力機型，在無人機方面有梟龍，在民機方面也承擔(dān)了大型客機C919、支線客機ARJ21等機型的部分研制任務(wù)。

比較中航黑豹、中直股份和中航電測這三個資產(chǎn)注入案例可以發(fā)現(xiàn)，作為注入資產(chǎn)的成飛集團在質(zhì)量上可能是最高的。而被注入企業(yè)情況也很重要，自身質(zhì)地越差，規(guī)模越小，帶來股價的彈性就越大，從這個角度來說，當(dāng)初中航黑豹無疑是足夠小且足夠差的。

綜合來看，此次中航電測的資產(chǎn)注入后將會有相當(dāng)可觀的漲幅，肯定會遠(yuǎn)好于中直股份的表現(xiàn)。但中航電測的質(zhì)地遠(yuǎn)好于中航黑豹，因此其復(fù)牌后的股價漲幅注定無法超越中航黑豹。目前中航電測尚未給出成飛集團資產(chǎn)注入的對價，具體的漲幅目前判斷還為時尚早。

關(guān)鍵詞：中航電測中航黑豹中直股份

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