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TMGM 帶您看懂日元未來走勢：日元跌到40年新低，后續(xù)仍可能進(jìn)一步走低

來源：今報在線時間：2026-07-13 18:16:11

過去很多年里，市場對日元的判斷一直有一套固定的舊邏輯：日本長期保持低通脹、低利率，居民儲蓄率高，遇到全球市場波動的時候，日元甚至還會被當(dāng)成避險資產(chǎn)，可這套判斷邏輯現(xiàn)在已經(jīng)不管用了?，F(xiàn)在的日元，走勢不能只用美日利差來解釋，也不是日本央行加息一次象征性調(diào)整就能把匯率拉回去的。

過去這兩年，日元一邊加息一邊持續(xù)貶值

2024年3月，日本央行結(jié)束了實行多年的負(fù)利率政策，同時退出收益率曲線控制，按照常規(guī)邏輯，加息本該對本幣匯率利好，但日元非但沒有走強(qiáng)，反而繼續(xù)走貶。背后的原因并不復(fù)雜：日本央行這次調(diào)整，加的不是“緊縮性加息”，只是承認(rèn)通脹已經(jīng)存在的利率調(diào)整。哪怕加息后利率升到0%、0.5%甚至1%，放在日本過去三十年來看確實幅度不小，但對比當(dāng)前全球美元利率水平、進(jìn)口通脹壓力以及日本自身的財政擴(kuò)張情況，這個利率水平仍然不夠高。

這就是“越加息越貶值”的真實含義。加息本身并不會直接讓日元走弱，真正讓市場對日元失去信心的，是每次加息背后都能看出日本的兩難處境：日本需要控制通脹，卻扛不住真正的高利率；想要穩(wěn)住日元匯率，又沒辦法放棄財政刺激；想退出非常規(guī)寬松政策，又被高債務(wù)、老齡化和低增長拖住了腳步。

更棘手的是，日本政府和日本央行現(xiàn)在做的事方向完全相反，就是我們看到的“寬財政+緊貨幣”組合。央行試著慢慢收緊政策，政府卻還在擴(kuò)大財政支出。2025年末，日本政府推出了規(guī)模達(dá)21.3萬億日元的大規(guī)模財政刺激方案，包括現(xiàn)金發(fā)放、減稅、能源補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)投資幾個方面。短期來看，這是為了對沖物價上漲、穩(wěn)住民眾情緒；長期來看，市場會把這個舉動解讀成日本的財政紀(jì)律進(jìn)一步松弛。貨幣政策剛踩了一腳剎車，財政政策就又踩下了油門，匯率市場自然更偏向相信財政政策的影響。最終結(jié)果就是：貨幣政策的實際效果被財政政策完全抵消，市場會繼續(xù)做空日元，“越加息越貶值”的趨勢還在加速推進(jìn)。

日本當(dāng)局的干預(yù)只能改變匯率走勢的節(jié)奏，很難改變整體方向，2024年日本曾在匯率160附近出手干預(yù)，2026年又進(jìn)行了更大規(guī)模的操作，但效果都沒能持續(xù)太久。干預(yù)只能緩解交易過于擁擠的情況，沒法解決根本的結(jié)構(gòu)問題。只要日本的真實利率仍維持在低位，財政擴(kuò)張還在繼續(xù)，能源和食品進(jìn)口持續(xù)推高美元需求，日元的每一次反彈，都很容易變成新的做空機(jī)會。

看懂日元：日元的新定位

X軸代表利率，這里說的不是名義利率，是真實利率，日本央行把利率加到1%，聽起來幅度不小，實際真實利率可能仍然偏低。市場交易看重的不是“今天加了多少”，而是“未來還敢不敢繼續(xù)加息”，要是日本央行每次加息都跟著放出謹(jǐn)慎表態(tài)，市場就會解讀成這是被迫加息，并不是主動緊縮貨幣。

Y軸代表財政層面，日本的債務(wù)規(guī)模太大，財政運(yùn)行天生就依賴低利率環(huán)境。政府希望靠通脹和名義經(jīng)濟(jì)增長慢慢稀釋債務(wù)，用財政支出托住整體經(jīng)濟(jì)，再通過日元貶值推高企業(yè)收入和資產(chǎn)價格。這套思路有它自身的邏輯，但代價是貨幣信用會被慢慢稀釋，現(xiàn)在日元走弱，已經(jīng)不只是影響出口競爭力的問題，本質(zhì)是財政信用出了問題。

Z軸對應(yīng)的是地緣風(fēng)險，過去風(fēng)險出現(xiàn)的時候，日元往往會升值；可現(xiàn)在再遇到風(fēng)險，日元未必還能充當(dāng)避風(fēng)港。日本本身是能源進(jìn)口國，中東局勢一緊張，直接就會推高它的進(jìn)口成本，同時它又處在中美博弈、臺海風(fēng)險和東亞安全結(jié)構(gòu)的前沿位置。高市早苗發(fā)表涉臺不當(dāng)表態(tài)后，中日關(guān)系明顯轉(zhuǎn)冷，雙方的貿(mào)易、旅游、供應(yīng)鏈以及企業(yè)投資，都需要被重新評估。當(dāng)?shù)鼐夛L(fēng)險開始被計入日元的定價里，它也就從“避險資產(chǎn)”變成了“風(fēng)險暴露資產(chǎn)”。

162不是終點，是全新的起點

其實市場一直在追問：日本到底要保匯率，還是保財政？要控制通脹，還是繼續(xù)維持刺激政策？要維持避險貨幣身份，還是接受前線國家的風(fēng)險溢價？最終答案未必是非黑即白的二選一，更可能是日元緩慢貶值。對日本而言最舒服的路徑，是不讓日元失控暴跌，同時也不急于推動它大幅升值。日元溫和走弱，既可以推高企業(yè)利潤，抬升股市和房地產(chǎn)的名義價格，還能借助通脹稀釋政府債務(wù)。問題在于，匯率市場最擔(dān)心“溫和貶值”最后變成“貶值慣性”。一旦市場形成共識，認(rèn)定日本只能接受弱日元，貶值本身就會成為推動進(jìn)一步貶值的理由。

所以說，日元貶值的終點，不會卡在某個整數(shù)關(guān)口上。160、162、165這些點位都只是階段性節(jié)點，真正的轉(zhuǎn)折點，得看三個核心條件有沒有發(fā)生變化：美日利差是否真正收窄，日本財政政策是否重新收緊，地緣政治風(fēng)險是否有所降溫。只要這三個條件沒有同時滿足，日元很難回到過去的運(yùn)行區(qū)間里。坦白說，這是一個比較大膽的判斷：日元現(xiàn)在不只是在尋找技術(shù)層面的底部，它其實是在重新找到屬于自己的全新定價。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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