摘要

新年伊始，在1月3日至1月6日的當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.41，較前一周大幅下降2.35，年內指數(shù)下降1.63。從歷史數(shù)據(jù)來看，中國金融條件指數(shù)的走勢每逢年末都有較大波動。2022年底，金融條件指數(shù)最高于2022年12月27日升至2.46，而在跨年之后，指數(shù)走勢快速回落，并于2023年1月6日收于-0.57。從波動性來看，指數(shù)30天滾動波動性最高于2022年12月30日升至120.63%后回落。金融條件指數(shù)上行代表緊縮，下行代表寬松。

上周，銀行間市場整體流動性充裕，質押式回購成交量回升至7萬億元以上的高位，同時包括隔夜回購利率、7天回購利率在內的主要貨幣市場利率再度回落至歷史低位。此外，R007與DR007之間的差值由前一周最高228.77bp下降至41.72bp，顯示銀行間市場流動性分層的現(xiàn)象顯著緩解。貨幣市場利率下行的主導因素依然是短期內資金供需的不匹配。從供給端來看，此前因考核要求或為企業(yè)以及居民轉賬需求所留存的儲備資金被釋放，疊加此前央行大量的流動性投放，目前銀行間市場資金面充裕。從需求端來看，新年首周新債發(fā)行量和凈融資量大幅降低，企業(yè)和居民的轉賬需求同樣較2022年底回落，銀行間市場資金需求顯著收縮。

(資料圖)

由于上周是新年第一周，債券整體發(fā)行情況有所收縮。上周債券市場總發(fā)行額僅為2510.19億元，較前一周下降7254.89億元；債券市場總凈融資額為-469.58億元，較前一周下降2651.85億元。值得注意的是，上周非金融企業(yè)部門凈融資256.42億元，結束了此前連續(xù)8周的凈償還趨勢。從利率債走勢來看，跨過年末關鍵時點，包含1月期、3月期在內的短端國債收益率的波動性較大，但從趨勢上看，短端國債收益率較3個月前有明顯提升，中長端國債收益率則持續(xù)保持平穩(wěn)。信用債市場全線回暖，其中高等級信用債的表現(xiàn)普遍好于低等級信用債，并帶動信用利差走闊。

上周A股二級市場表現(xiàn)較好，多個指標指向市場有好轉跡象。具體來看，上周A股風險偏好有明顯提升，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風險溢價分別較前一周上升2.70%、3.83%和6.82%；A股日均成交量上升至8161億元；經(jīng)各板總市值加權調整的市盈率約為17.48，較前一周上升2.8%。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

新年伊始，在1月3日至1月6日的當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-0.41，較前一周大幅下降2.35,年內指數(shù)下降1.63。

從指數(shù)的成分指標來看，跨過2022年年末這個關鍵節(jié)點之后，貨幣市場流動性重回寬松區(qū)間，成為帶動指數(shù)下行的主要因素。上周，銀行間市場拆借活動顯著回暖，隔夜回購利率、7天回購利率再度下降至歷史低位，此前銀行間市場流動性分層的現(xiàn)象已顯著緩解。

從歷史數(shù)據(jù)來看，中國金融條件指數(shù)的走勢每逢年末都有較大波動。2022年底，金融條件指數(shù)最高于2022年12月27日升至2.46，而在跨年之后，指數(shù)走勢快速回落，并于2023年1月6日收于-0.57。從波動性來看，指數(shù)30天滾動波動性最高于2022年12月30日升至120.63%后回落。

二、貨幣市場

上周，銀行間市場整體流動性充裕，質押式回購成交量回升至7萬億元以上的高位，同時包括隔夜回購利率、7天回購利率在內的主要貨幣市場利率再度回落至歷史低位。此外，R007與DR007之間的差值由前一周最高228.77bp下降至41.72bp，顯示銀行間市場流動性分層的現(xiàn)象顯著緩解。

貨幣市場利率下行的主導因素依然是短期內資金供需的不匹配。從供給端來看，此前因考核要求或為企業(yè)以及居民轉賬需求所留存的儲備資金被釋放，疊加此前央行大量的流動性投放，目前銀行間市場資金面充裕。從需求端來看，新年首周新債發(fā)行量和凈融資量大幅降低，企業(yè)和居民的轉賬需求同樣較年底回落，銀行間市場資金需求顯著收縮。

1、央行公開市場操作

由于自2022年12月19日起，央行連續(xù)兩周通過14天逆回購以及7天逆回購投放大量流動性，上周截至1月6日，共有1.66萬億元逆回購到期。即便如此，上周銀行間市場流動性依然平穩(wěn)，央行顯著收縮公開市場操作投放量，僅采取常規(guī)的7天逆回購操作，并且投放量由1月3日的500億元下降至1月6日的20億元，7天逆回購利率維持在2.0%。

2、貨幣市場成交量與利率

上周，銀行間市場拆借成交量顯著回暖，質押式回購成交量由1月3日的5.3萬億元快速反彈至1月6日的7.3萬億元這一歷史高位。同時，隔夜回購利率再度回落至歷史最低水平，上周R001利率由1月3日的1.56%下降84bp至1月6日的0.72%，DR001利率由1.39%下降85bp至0.54%。

其他主要貨幣市場利率同步回落，R007與DR007均值分別由前一周的3.65%和2.16%下降至1.90%和1.48%。R007與DR007之間的利差也顯著收縮，由前一周最高值228.77bp下降至41.72bp，表明非銀金融機構與存款性金融機構之間的流動性分層現(xiàn)象顯著緩解。

貨幣市場利率下行的主導因素依然是短期內資金需求與供給的不匹配。從供給端來看，跨過2022年年末關鍵節(jié)點，此前因考核要求或為企業(yè)以及居民轉賬需求所留存的儲備資金被釋放，疊加此前央行大量的流動性投放，目前銀行間市場資金面充裕。從需求端來看，上周為新年第一周，新債發(fā)行量和凈融資量大幅降低，企業(yè)和居民的轉賬需求同樣較2022年年底回落，銀行間市場資金需求顯著收縮。

三、債券市場

由于上周是新年第一周，債券整體發(fā)行情況有所收縮。上周債券市場總發(fā)行額僅為2510.19億元，較前一周下降7254.89億元；債券市場總凈融資額為-469.58億元，較前一周下降2651.85億元。值得注意的是，上周非金融企業(yè)部門凈融資256.42億元，結束了此前連續(xù)8周的凈償還趨勢。

從利率債走勢來看，跨過2022年年末關鍵時點，包含1月期、3月期在內的短端國債收益率的波動性較大，但從趨勢上看，短端國債收益率較3個月前有明顯提升，中長端國債收益率則持續(xù)保持平穩(wěn)。信用債市場全線回暖，其中高等級信用債的表現(xiàn)普遍好于低等級信用債，并帶動信用利差走高。

1、債券市場發(fā)行

上周，債券市場總發(fā)行額和總凈融資額均較前一周下降。其中，上周債券市場總發(fā)行額僅為2510.19億元，較前一周下降7254.89億元；上周債券市場總凈融資額為-469.58億元，較前一周下降2651.85億元。

從發(fā)債主體來看，上周新債發(fā)行主要集中在金融部門和非金融企業(yè)部門。金融部門上周發(fā)行債券1326.50億元，其中1125.50億元是同業(yè)存單；非金融企業(yè)部門上周發(fā)行債券1183.69億元。從凈融資額來看，新年首周，非金融企業(yè)部門凈融資256.42億元，結束了此前連續(xù)8周的凈償還趨勢。

從債券余額同比增速來看，自2022年下半年起，各部門債券余額增速均顯著低于往年。截至1月6日的一周，政府部門債券余額同比增速為13.4%，較2022年同期增速下降2.8個百分點；金融部門債券余額同比增速為7.6%，較2022年同期下降8.8個百分點；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速僅為0.5%，較2022年同期增速下降8.6個百分點。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，各期限國債收益率漲跌不一。經(jīng)過跨年節(jié)點，短端國債收益率的波動性較大，例如1月期國債收益率于12月22日達到2.20%，后于12月30日跌至1.17%，最后于1月6日收于1.64%；3月期國債收益率由12月30日的2.06%下降24.97bp至1月6日的1.80%；6月期國債收益率的走勢相對較為平穩(wěn)，較上周下降2.08bp。中長端國債收益率基本保持平穩(wěn)，其中5年期國債收益率較上周上升0.49bp，10年期國債收益率較上周下降0.25bp，30年期國債收益率較上周上升1.54bp。

上周國債期限利差保持平穩(wěn)。截至1月6日的當周，10年期與1年期國債的期限利差均值為73.58bp，較前一周下降0.26bp。

2）信用債

上周，信用債市場幾乎全線回暖。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產支持證券與中票的收益率分別較前一周下降3.92bp、7.94bp、2.89bp和6.76bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債收益率較前一周上升2.08bp，5年期公司債、資產支持證券與中票的收益率分別較前一周下降5.72bp、0.33bp和3.76bp。

由于高等級信用債表現(xiàn)優(yōu)于低等級信用債，兩者之間的信用利差持續(xù)回升，但上周利差回升速度有所放緩。從中票等級利差來看，截至1月6日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為87.33bp，AA-級中票與AAA級中票之間的利差為324.33bp，兩者均較前一周上升3bp。

上周，信用債與國債收益率差普遍下行。在AAA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差下降4.41bp，公司債與國債收益率差下降8.43bp，資產支持證券與國債收益率差下降3.38bp，中票與國債收益率差下降7.25bp。在AA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差上升1.59bp，公司債與國債收益率差下降6.21bp，資產支持證券與國債收益率差下降0.82bp，中票與國債收益率差下降4.25bp。

四、股票市場

上周A股二級市場表現(xiàn)較好，多個指標指向市場有好轉跡象。具體來看，上周A股風險偏好有明顯提升，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風險溢價分別較前一周上升2.70%、3.83%和6.82%；A股日均成交量上升至8161億元；經(jīng)各板總市值加權調整的市盈率約為17.48，較前一周上升2.8%。

1、一級市場

上周，A股融資總額僅為197.36億元，較前一周下降79.76億元。從4周滾動平均融資額來看，上周A股融資相較于前幾周有所回落。

2、二級市場

上周A股股指較前一周上升，其中創(chuàng)業(yè)板指的上升幅度較為顯著。具體來看，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較前一周上升0.1%、0.1%和0.9%。從主要股指風險溢價（股指同比變化減去10年期國債收益率）來看，上周A股風險偏好有明顯提高，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風險溢價分別較前一周上升2.70%、3.83%和6.82%。

上周，A股整體成交量有所回暖，日均成交量由前一周的6360億元上升至8161億元。市盈率與成交量同步回暖，截至1月6日的一周，經(jīng)各板總市值加權調整的市盈率約為17.48，較前一周上升2.8%。A股融資融券比例窄幅震蕩。上周融資與融券的余額差值基本保持在1.35萬億元左右，占A股總市值比例為1.67%。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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關鍵詞： 銀行間市場 債券市場 回購利率