近日，“超額存款”相關(guān)話題引發(fā)網(wǎng)友熱議。

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人民銀行近日披露的1月份金融數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣存款增加6.87萬(wàn)億元，同比多增3.05萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加6.2萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比多增7900億元。

這樣的趨勢(shì)在去年就出現(xiàn)了。2022年人民幣存款增加26.26萬(wàn)億元，同比多增6.59萬(wàn)億元。其中，居民存款增加17.84萬(wàn)億元，增速顯著高于往年水平。

人均存款不足9萬(wàn)元

那么，怎么看待居民存款大幅增加這個(gè)現(xiàn)象？

首先來(lái)簡(jiǎn)單看看數(shù)字本身。

如果看人均值，可能并沒(méi)有大家想象那么多。

根據(jù)央行公布的1月金融數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)住戶存款余額為126.2萬(wàn)億元，若按照最新人口數(shù)據(jù)，國(guó)民人均存款約8.94萬(wàn)元。如果按照一家三口算，每戶也就是30萬(wàn)不到，而根據(jù)疫情前美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)家庭（每戶平均也是三人左右）的平均存款在疫情前為17.5萬(wàn)美元左右，算下來(lái)中國(guó)家庭僅有其四分之一，考慮到美元和人民幣實(shí)際購(gòu)買力，那么這個(gè)差距會(huì)縮小一半，也就是中國(guó)家庭的戶均存款，是美國(guó)家庭的一半左右。

還要看到，存款還存在地區(qū)不平等，人均住戶存款北京、上海、浙江、江蘇位列前四，分別為26.78萬(wàn)元、21.15萬(wàn)元、12.58萬(wàn)元、10.72萬(wàn)元（注：以本外幣住戶存款余額除以各地常住人口計(jì)算得出，有一定偏差）。而其他省份都低于人均10萬(wàn)元，還有少數(shù)省份低于5萬(wàn)元。

值得關(guān)注的資產(chǎn)配置邏輯變化

存款快速增長(zhǎng)引發(fā)了一些擔(dān)憂，比如有人擔(dān)憂老百姓不花錢也不投資了。但也有專家指出，存款是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，不能簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象本身，抽象看存款數(shù)值的變化沒(méi)有意義，而更應(yīng)該細(xì)究背后資產(chǎn)配置的邏輯。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，有幾個(gè)數(shù)據(jù)值得重視。

一是定期存款占比不斷攀升，2022年10月達(dá)到69.2%，為近年來(lái)新高。這說(shuō)明預(yù)防性存款增多，或與居民短期消費(fèi)需求下降有關(guān)，同時(shí)也可能意味著疫情期間低收入人群收入的下降，因?yàn)橥ǔ６ㄆ诖婵罡嗍怯筛呤杖肴巳贺暙I(xiàn)的。

另一方面，居民存款增多的同時(shí)，貸款卻在收縮。

根據(jù)中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)，2022年居民存款增長(zhǎng)規(guī)模遠(yuǎn)超貸款，兩者增速呈現(xiàn)剪刀差的態(tài)勢(shì)，貸款增加份額僅占存款的21%左右。并且，存貸款差額也創(chuàng)新高。相比于2019年，2022年存貸差提高了49.05%，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)保守趨勢(shì)。

除了居民外，作為市場(chǎng)另一重要主體，非金融企業(yè)部門也呈現(xiàn)相似的邏輯改變，表現(xiàn)為投資意愿有所下降。

2022年全年利率維持下行趨勢(shì)，企業(yè)部門的加權(quán)平均貸款利率更是降至改革開放以來(lái)的最低水平。但即便如此，2022年固定資產(chǎn)投資增速僅有5.1%，低于疫情前的增長(zhǎng)水平。其中，房地產(chǎn)投資增幅下降最為嚴(yán)重，從4月起持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，全年增速為-10%；而經(jīng)濟(jì)支柱之一的制造業(yè)投資也增長(zhǎng)乏力，同比增幅有所下降。

“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”壓力

為什么居民、企業(yè)在消費(fèi)和投資行為上的結(jié)構(gòu)性改變，更值得注意呢？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明提出過(guò)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”這一概念，指企業(yè)和家庭部門的一種持續(xù)性的去杠桿行為，通過(guò)減少消費(fèi)、投資來(lái)減少債務(wù)、增加儲(chǔ)蓄，從“利潤(rùn)最大化”轉(zhuǎn)向“負(fù)債最小化”，這會(huì)導(dǎo)致信貸循環(huán)陷入停滯，從而引起經(jīng)濟(jì)衰退。

日本曾在上世紀(jì)90年代出現(xiàn)“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的現(xiàn)象，無(wú)論政府采取多寬松的財(cái)政政策與貨幣政策，GDP中私人消費(fèi)的增長(zhǎng)力明顯放緩，投資增速也大幅下降。

在杠桿率上，則表現(xiàn)為居民部門杠桿率長(zhǎng)期“躺平”，非金融企業(yè)部門杠桿率快速收縮。進(jìn)入上世紀(jì)90年代后，日本居民部門杠桿率凍結(jié)在68%左右，非金融企業(yè)部門杠桿率更是不斷下降，從峰值143%（1993年9月）降至21世紀(jì)初的99%左右。

另一方面，為了刺激經(jīng)濟(jì)，政府的杠桿率增幅十分明顯，政府杠桿率從1990年的47.4%上升至2000年的99.1%，超過(guò)了當(dāng)時(shí)世界上大多數(shù)國(guó)家。

疫情后國(guó)內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了類似苗頭。

疫情前，我國(guó)居民部門、非金融企業(yè)部門杠桿率年年漲，十年間共增長(zhǎng)106.33%。但自2020年第四季度以來(lái)，我國(guó)居民杠桿率便不再增加。并且，若扣除個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款（包括個(gè)體商戶貸款和企業(yè)股東以個(gè)人名義為企業(yè)籌集的經(jīng)營(yíng)性貸款，實(shí)際上應(yīng)屬于企業(yè)貸款性質(zhì)），居民杠桿率已連續(xù)下降8個(gè)季度。

具體而言，除去個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款，房貸與消費(fèi)性貸款增速都處于歷史上的較低水平，分別為1.8%、2.8%。

非金融企業(yè)部門杠桿率近期雖有回升，但也無(wú)顯著增長(zhǎng)。2022年杠桿率僅上升6.8個(gè)百分點(diǎn)，并且從2022年各季度來(lái)看，增幅不斷下降，四季度增幅為-0.1%。

而在政府部門杠桿率上，這幾年則出現(xiàn)了增加的跡象。政府部門杠桿率，即政府部門債務(wù)占GDP比重，從2021年末的46.8%攀升至2022年的50.4%。其中，地方政府杠桿率上升2.5%，中央政府杠桿率上升1.1%。

不過(guò)，盡管上世紀(jì)90年代日本政府提高杠桿率的行為后續(xù)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，但是需要注意到，當(dāng)時(shí)日本政府杠桿率在國(guó)際上已處于極高的水平，而目前中國(guó)政府杠桿率遠(yuǎn)低于日本政府當(dāng)年的數(shù)值。

我國(guó)宏觀杠桿率仍有上升空間

那么，是不是能推斷出，中國(guó)可能有進(jìn)入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的風(fēng)險(xiǎn)呢？

目前來(lái)看，這個(gè)判斷為期過(guò)早。

首先，雖然在2022年后受政府財(cái)政政策的影響，政府杠桿率提高，以及GDP增速放緩的原因，我國(guó)宏觀杠桿率（2022年6月）相比2021年年底提高了9.1%。但從全球范圍來(lái)看，我國(guó)宏觀杠桿率并不算高。

并且，由于我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率較高，各部門在債務(wù)增加的同時(shí)也累積了較高質(zhì)量與數(shù)量的資產(chǎn)，安全性更高，金融周期的上行空間更大。

分部門看，中國(guó)居民部門負(fù)債率為61.9%，在全球處于中等水平，略高于新興市場(chǎng)的平均水平，但仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平，更顯著低于日本、美國(guó)在危機(jī)時(shí)期的峰值。

由于中國(guó)居民杠桿率還統(tǒng)計(jì)了類似于企業(yè)債務(wù)的具有自償性的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，拉高了居民杠桿率。剔除了這部分債務(wù)后的居民杠桿率進(jìn)一步降低。

我國(guó)政府杠桿率相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也處于偏低水平，根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，截至2022年6月1日，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府部門的杠桿率為105.6%，歐元區(qū)為94.3%，而我國(guó)僅為50.4%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

相比之下，處于較高水平的是我國(guó)的企業(yè)杠桿率。一方面，國(guó)有企業(yè)前幾年的負(fù)債率下降趨勢(shì)有所減緩，2022年1-12月，根據(jù)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為64.4%，同比增加0.4%。另一方面，因?yàn)橐咔?，民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債率有所上升，尤其在地產(chǎn)等受影響較大的行業(yè)，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

總體而言，中國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出企業(yè)部門債務(wù)水平過(guò)高，而居民和政府部門仍有加杠桿空間的特點(diǎn)，這為未來(lái)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、投資轉(zhuǎn)化提供了基礎(chǔ)。根本性的問(wèn)題還是要提高預(yù)期、強(qiáng)化信心，讓老百姓敢花錢。

財(cái)政部在2022年度財(cái)政收支情況網(wǎng)上新聞發(fā)布會(huì)上指出，在居民部門杠桿率有所下降、企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債接近衰退的背景下，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，政府部門在宏觀杠桿率方面應(yīng)更加積極，即政府部門加杠桿，以增強(qiáng)私人部門的信心，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

來(lái)源：上觀新聞

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 日本政府 有所下降