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近日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制公開征求意見。政策一出，引發(fā)資本市場熱議，提振了對中國資本市場改革發(fā)展的信心。多家受訪券商表示，全面注冊制的推出增強了資本市場的資源配置的功能，提升了企業(yè)融資便利程度，加大了對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的支持力度。

預計主板首批注冊制新股

或在今年年中上市交易

中信證券(行情600030,診股)研究團隊表示，2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，開啟了A股市場的新篇章。本次征求意見的制度文件，普遍的意見反饋截止時間為2023年2月16日，參考創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的時間節(jié)奏，預計首批注冊制方式發(fā)行的公司或在2023年年中在主板開始交易。

試點注冊制取得良好效果

在試點注冊制4年后，A股市場迎來全面注冊制時代。券商紛紛表示，多年注冊制試點已經(jīng)取得良好效果，全面注冊制的條件已經(jīng)具備，有利于構建新發(fā)展格局、推動經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展。

國信證券(行情002736,診股)經(jīng)濟研究所首席策略分析師王開告訴中國基金報記者，此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等試點注冊制改革成效顯著，大幅提升了金融對科技創(chuàng)新企業(yè)的服務功能?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件具備多元化和包容性兩個特征，很多優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)從研發(fā)、投產(chǎn)到盈利間周期偏長，在企業(yè)成長階段成本特征突出，更加靈活的準入門檻給這類企業(yè)開放綠色通道，有助于集成電路、高端制造等“卡脖子“產(chǎn)業(yè)及其核心環(huán)節(jié)彎道超車，促成高質(zhì)量發(fā)展。

中金公司(行情601995,診股)策略團隊表示，截至2023年1月底，A股市場通過注冊制上市的企業(yè)共1004家，總市值達9.6萬億元，占A股整體比例分別為19.8%/10.5%。其中，科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/北交所通過注冊制上市的企業(yè)分別有504/413/87家，市值分別為6.8/2.8/0.09萬億元。同時，監(jiān)管、企業(yè)、中介機構、投資者等各資本市場參與主體對注冊制理念、制度、影響理解漸深，全面實行注冊制的條件已經(jīng)具備。

全面注冊制提振信心服務實體經(jīng)濟

對于全面注冊制的實施，國信證券策略表示，全面注冊制的推出增強了資本市場的資源配置的功能，提升了企業(yè)融資便利程度，對優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構的轉(zhuǎn)型升級形成有力支持。全面注冊制優(yōu)化了發(fā)行上市條件，將大幅提升市場的包容性以及對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，有助于具有潛力的高精尖企業(yè)打開融資渠道，有助于企業(yè)中長期的穩(wěn)定運行和快速健康發(fā)展，對我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型升級有著重要意義。

中信證券研究團隊表示，全面注冊制打通一二級市場，加速市場存量標的“優(yōu)勝劣汰”，加上上市門檻外升內(nèi)降，“新經(jīng)濟”的中概股集中回歸，優(yōu)質(zhì)的成長標的將在中國資本市場集聚，有利于市場長期健康發(fā)展。

興業(yè)證券(行情601377,診股)策略團隊認為，全面注冊制改革有望提振市場風險偏好，推動修復行情繼續(xù)演繹，結構上關注券商和金融科技相關板塊。2023年以來A股迎來春季行情，外資是主要驅(qū)動力(行情838275,診股)。注冊制改革有望提振內(nèi)資情緒，帶動市場風險偏好進一步修復，推動春季行情繼續(xù)演繹。結構上看，隨著全面注冊制改革推進，IPO和再融資等投行業(yè)務有望持續(xù)增長，資本市場擴容，券商板塊直接受益；另一方面，金融科技公司也有望受益于券商注冊制相關的IT需求擴張。

平安證券研究團隊表示，第一，從市場整體來看，全面注冊制落地有助于資本市場長期健康發(fā)展，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)會脫穎而出。全面注冊制有助于直接融資生態(tài)的全面重塑，各板塊將遵循各自定位，實現(xiàn)多層次的差異化發(fā)展，同時通過轉(zhuǎn)板、分拆上市、并購重組等加強聯(lián)系，共同推進實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，更好的滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求。

第二，從結構性影響來看，我們認為成長板塊與國企改革的價值機遇在加大，特別是計算機、電子、汽車及汽車零部件、電力設備、機械、軍工等涉及安全與發(fā)展的新興制造行業(yè)。盡管主板注冊制落地和成長板塊并不直接相關，但是注冊制改革的目的在于加大資本市場對于實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的融資支持，全面注冊制的最終落地整體來看仍是向新興產(chǎn)業(yè)傾斜。

注冊制不意味著大擴容

對于全面注冊制會否降低企業(yè)上市門檻，會否造成大擴容。多家券商表示，全面注冊制并不意味著降低上市門檻，也不意味著大擴容，對市場流動性和波動性影響有限。

中信證券研究團隊表示，全面注冊制不等同于簡單降低上市門檻，其制度設計的核心依然圍繞鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資展開，而且券商跟投制度的落實也意味著項目選擇上會更加注重企業(yè)質(zhì)量篩選。而且，由于依然保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控，改革后對市場的流動性分流有限。

申萬宏源(行情000166,診股)證券策略團隊也認為，注冊制不意味著大擴容：“兩委”（上市委、重組委，簡稱“兩委”）依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價值判斷，同時退市將更嚴格。

國信證券策略也表示，市場擴容壓力小，微觀流動性雖有沖擊但并不大。在征求意見稿到正式落地需要一定的時間，且注冊制本身并不會放松擬上市企業(yè)質(zhì)量要求的背景下，新股的供給也將是循序漸進的，市場擴容壓力較小，中短期微觀流動性的沖擊預估有限。

打新需要更強研究能力

申萬宏源證券認為，新股上市后定價效率顯著提升，研究可以更及時地創(chuàng)造價值。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，新股上市首日漲幅已與此前連板漲幅后的漲幅旗鼓相當，在新股詢價優(yōu)化后，發(fā)行定價能力也明顯提升。

中信證券表示，2022年，注冊制發(fā)行的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板項目占比滬深交易所新股家數(shù)的79%，新股募集資金的82%。監(jiān)管機構和市場主體對中國特色的注冊制安排，已經(jīng)有了充分的理解和實踐，股票市場將平穩(wěn)過渡到全面注冊制。注冊制的本質(zhì)是市場化，監(jiān)管不對新股發(fā)行做行政性安排，融資額交由市場供需自行調(diào)節(jié)。注冊制試點以來，新股的供和求達到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融資額”與“年度日均交易額”的比值區(qū)間為49-63%。在全年日均萬億交易額的假設下，預計年度股票融資規(guī)模約5500-6000億元。

個人投資者不妨借助專業(yè)機構力量

國信證券策略表示，全面注冊制背景下，A股市場各上市板定位更為明確，普通投資者對不同上市板個股的風格將形成更清晰的認知。主板具備更高的上市門檻，整體風格將更偏大盤績優(yōu)藍籌，伴隨發(fā)行效率提升，板塊上市企業(yè)在業(yè)務模式成熟度、收利規(guī)模、運營穩(wěn)定性方面仍占優(yōu)。雙創(chuàng)受益于多元包容的發(fā)行上市條件，含“創(chuàng)”量高的賽道板塊整體成長性與爆發(fā)性將更強，主板與雙創(chuàng)差異化、錯位發(fā)展的格局將更為明確。

具體到投資實踐上，廣大投資者可以委托給專業(yè)投資人操作，或借助第三方投研資源積極應對。全面注冊制下，上市企業(yè)樣本的供給持續(xù)增加，優(yōu)質(zhì)標的增多也伴隨著對投資人提高甄別能力的訴求。

這就需要廣大投資者慧眼識優(yōu)，加大對細分板塊和具體個股的跟蹤與研究。在此過程中，托付給業(yè)績穩(wěn)健、客觀審慎的基金公司，讓專業(yè)投資人來篩選和投資不失為較好選擇。此外，第三方投研機構客觀審慎的觀點也可以作為輔助參考，成為廣大投資人共享股市增量擴容紅利的利器。

全面注冊制時代

開啟投行馬太效應或加劇

中國基金報記者 閆晶瀅

全面注冊制時代即將開啟，券商投行業(yè)務有望迎來戰(zhàn)略性新機遇。

近日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，相關配套文件的修改和變化陸續(xù)落地，市場對于全面注冊制的年內(nèi)落地已有充分預期。

業(yè)內(nèi)投行人士指出，全面注冊制改革將釋放更多投行業(yè)務機會，為券商投行IPO業(yè)務帶來增量。同時，全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中，主板項目儲備充足券商更將受益，行業(yè)馬太效應或?qū)⒓觿　?/P>

頭部券商有望

率先享受改革紅利

全面注冊制下，資本市場將迎來深刻變革。而對于以券商為首的中介機構來說，全面注冊制首先將帶來投行業(yè)務增量，以及對服務質(zhì)量要求的顯著提升。注冊制下，主板IPO審核速度有望提升，投行承銷規(guī)模有望進一步擴容，這直接將帶來券商投行收入的增長。

國泰君安(行情601211,診股)投行相關人士介紹，伴隨著全面注冊制的落地，券商投行業(yè)務迎來寶貴的戰(zhàn)略機遇期。全面注冊制改革將釋放更多上市企業(yè)股票再融資、債務融資、并購重組、退市安排等投行業(yè)務機會，為券商投行IPO業(yè)務帶來增量。與此同時，全面注冊制也對券商的產(chǎn)業(yè)服務、綜合金融服務、估值定價、風險管控等方面的能力提出了更高要求，投行業(yè)務競爭態(tài)勢越發(fā)激烈。

據(jù)平安證券非銀團隊數(shù)據(jù)顯示，以創(chuàng)業(yè)板為例，2020年8月正式試點至當年末，創(chuàng)業(yè)板IPO承銷規(guī)模同比增474%，2021、2022年也分別保持65%、22%的高增速。承銷規(guī)模擴張驅(qū)動投行收入持續(xù)提升。2022年前三季度41家上市券商合計實現(xiàn)投行凈收入430.0億元，較2019年同期增長近60.2%，彰顯注冊制改革下的投行業(yè)務成長性。

從當前保薦數(shù)量來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，中信證券、中信建投(行情601066,診股)和國泰君安為主板市場排隊企業(yè)保薦數(shù)量的前三位，具備領跑優(yōu)勢。此外，民生證券、國金證券(行情600109,診股)、安信證券等特色化券商也具備一定項目儲備優(yōu)勢。

長期以來，國內(nèi)投行格局以“三中一華”等頭部券商作為第一梯隊，海通證券(行情600837,診股)、國泰君安、招商證券(行情600999,診股)等大型券商排名亦居于行業(yè)前列，馬太效應持續(xù)加劇。全面注冊制下，頭部券商有望率先享受改革紅利改革。

中信證券策略研究團隊認為，全面注冊制有助于夯實直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場長期健康發(fā)展。新股市場將平穩(wěn)過渡，預計年度融資額約5500-6000億元。全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中，主板項目儲備充足券商受益，看好具備綜合競爭力的龍頭券商。

進一步壓實壓嚴

“看門人”職責

在全面注冊制落地后，IPO發(fā)行定價市場化要求投行具備更高水平的估值定價與銷售能力，投行業(yè)務專業(yè)性和風控、合規(guī)水平也需持續(xù)跟上。

證監(jiān)會指出，將加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度，督促中介機構歸位盡責，加強能力建設。加強發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動，規(guī)范上市公司治理。以“零容忍”的態(tài)度嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假等違法違規(guī)行為，切實保護投資者合法權益。

華泰證券(行情601688,診股)金融團隊認為，從制度建設看，證監(jiān)會將進一步加強對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督考核，推動建立健全覆蓋發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)全流程的監(jiān)督制約機制。同時細化落實發(fā)行人、中介機構等市場主體信息披露法定義務，加大對信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提升違法違規(guī)成本。

國泰君安投行稱，全面注冊制把選擇權交給市場的同時，進一步強調(diào)了市場參與各方的責任。作為重要參與主體，投行需要強化合規(guī)風控底線思維，加強內(nèi)控制度建設，及時掌握監(jiān)管動態(tài)，持續(xù)提升風險管控能力，履行好資本市場“看門人”的責任。

關鍵詞： 資本市場 投行業(yè)務 中信證券